中信证券：谷歌(GOOGL.US)Q2业绩超市场预期 远期增长前景依然乐观

　　核心观点

　　投资建议：相较前一季度，尽管 Q2 公共卫生事件影响依然显著，但公司广告主业已出现复苏迹象。公司表示由于全球宏观环境的不确定性依然明显，近期趋势能否持续尚未可知，但对远期增长前景依然乐观；同时本次公共卫生事件有望加快在线广告线上化、企业向云端迁移等进程，长周期利好于公司核心业务。根据当前一致预期，公司 2020/21/22 年 Non-GAAP净利润预计为301/385/459亿美元，股价对应2020/21/22 PE为34/26/22X，长周期配置价值依然突出。

　　云计算业务：继续维持高增长，公共卫生事件加速 G-Suite 渗透。本季度公司云业务实现收入 30 亿美元(+43.2% YoY)，季度末公司在手订单达 148 亿美元，其中大部分与云业务相关。基础云业务 GCP 以及办公套件 G-Suite 应用均延续高增长，但由于 G-Suite 在去年 4 月全面涨价，本季度云业务增速略有放缓。其中，受数据分析、AI 平台的推动，GCP 增速再次显著超出整体云业务增速；受益于公共卫生事件期间居家办公、学习的需求爆发，G-Suite 产品继续快速渗透，在线会议产品 Google Meet 周参会人数峰值突破 6 亿。公司当季资本支出 54 亿美元，预计全年温和下滑。其他业务部分，本季度实现收入 51 亿美元(+25.8% YoY)，其中 YouTube 的订阅量继续增长，YouTube Premium 拥有超过 2000 万付费用户，同比增长 60%，而谷歌 play 中应用及游戏下载量同比增加 35%。

　　事项：全球在线搜索巨头谷歌于近日公布了 FY2020Q2 财务报告，当季主要财务数据超市场预期，并预计三季度仍将面临不确定性。对此我们点评如下：

　　风险因素：公共卫生事件持续冲击导致短期企业广告支出大幅下降的风险；新业务拓展导致公司利润数据持续承压风险；云业务竞争持续加剧风险；成本控制不及预期风险；全球市场政策" target="_blank">市场政策监管持续收紧风险等。

　　广告业务：公共卫生事件影响依然显著，但已出现复苏迹象。二季度公司广告业务整体实现收入 299 亿美元(-8.4% YoY)，其中搜索广告收入 213 亿美元(-9.8% YoY)，YouTube 广告收入 38 亿美元(+5.8% YoY)，network 广告收入 47 亿美元(-9.8% YoY)。在本次分析师电话会议中，公司表示搜索收入在三月底同比下降 15%左右，而到 6 月底则与去年同期基本持平，且商业相关搜索以及客户广告预算均出现明显回升，我们认为公司搜索收入在本季度经历了触底反弹的过程；YouTube 广告方面，效果广告持续大幅增长，而品牌广告则持续下降，但下降趋势在本季度末有所改善；此外，network 广告的下降趋势亦在本季度末放缓。公司表示，广告市场表现主要和宏观经济挂钩，由于全球宏观环境的不确定性依然明显，近期趋势能否持续尚未可知，但长期展望仍然积极。